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　　自2014年開始，債券市場違約事件開始顯現。公募市場年度違約率從2014年的0.07%上升到2015年的0.45%，2016年11月底，違約率進一步上升至0.56%。隨著市場的理性回歸，沒有競爭實力、沒有資源優勢主體發行的債券，風險溢價將會提升

　　近日，博源集團超短融實質性違約，債券市場信用風險持續發酵。中誠信國際統計數據顯示，自2014年第一只債券違約起，約兩年半時間，債券市場已經累積的違約只數達到85只，違約的總金額超過370億元。隨著剛性兌付的打破，2017年，債市違約事件或將持續，同時，信用風險的分化態勢將更加明顯。

　　信用風險持續暴露

　　中國債市在過去相當長的時間內，都是零違約率，然而自2014年開始，違約事件開始出現。2016年，債市違約率繼續攀升。“按照發行規模主體計算，公募市場年度的違約率從2014年的0.07%上升到2015年的0.45%；2016年11月底，違約率進一步上升至0.56%。”中誠信國際信用評級有限責任公司董事長閆衍說。

　　“從民營企業違約，蔓延到國有企業違約，甚至一些央企也出現了違約現象。當前，信用違約事件正呈現加速爆發、多點多元的特點。”中誠信國際總經理張英杰認為。

　　從國際層面看，經濟下行周期中，債市違約是一個較為普遍的現象。在2007年至2011年的次貸危機期間，美國信用市場的違約率從0.49%上升到5.71%。“就目前的中國市場來看，總體的違約風險相對有限，系統性風險仍然可控。”閆衍認為。

　　不可否認，信用風險持續暴露會對資本市場造成一定沖擊，一級市場發行難度加大，發行人融資難度提高，二級市場信用利差走高，持有人債券價格縮水。但另一方面，隨著剛性兌付的打破，信用風險反而得以釋放，信用風險定價將更加客觀、真實。從長期看，市場的理性回歸，對市場參與者而言是利好。

　　“那些沒有競爭實力、沒有資源優勢的主體發行的債券，信用利差將會大幅攀升，風險溢價將會提升。”銀華基金管理有限公司信用主管劉小平說。

　　過剩行業仍是違約重災區

　　2017年，債務償還將面臨不小挑戰。據估計，明年將有4.3萬億元債券到期，如果考慮到期間不斷有新的短融、超短融發行和到期，債市實際到期規模可能會超過5.5萬億元。

　　相比于被市場稱為“信用違約元年”的2014年，只有2.6萬億余元債券到期。這種情況下，2017年信用環境難以出現實質性改善，市場潛在的違約風險可能還會持續出現。在剛剛舉行的“2017年中國市場信用風險年會”上，不少業內專家這樣認為。

　　值得注意的是，那些處在不同行業、擁有不同實力的企業間的信用風險，分化特征將更為明顯。閆衍分析認為，“從大部類來看，平臺企業和產能過剩行業信用風險呈現兩極分化，目前僅城投債未發生違約，相對于產業而言，違約的風險較小。在去產能的大背景下，鋼鐵、有色、煤炭、化工、裝備制造等產能過剩行業仍是違約和級別下調的重災區”。

　　對于處于產能過剩行業中的龍頭企業來說，信用基本面有望得到改善。劉小平認為，在目前供給側結構性改革的背景下，產業內未來的信用風險分化仍然是持續的，特別是在過剩產能里，過剩產能的龍頭會受益于去產能和去杠桿的機制，它的信用基本面是要受益的。

　　對于房地產行業的信用風險，劉小平認為，該行業的周期性較為明顯，特別是國慶長假前后開始的新一輪政策調控，直接影響了相關企業融資難易程度，如果調控持續時間過長，一些資質較差的房地產企業再融資能力將面臨考驗；相對而言，對優質企業的影響相對較小。因此地產債信用風險也將分化。

　　張英杰也認為，信用風險分化，將成為明年債市的典型特征之一。

　　以改革創新防風險

　　“今年以來，國際環境復雜多變，黑天鵝事件頻發，很多不確定性因素的疊加使宏觀經濟出現波動，如何防控相關的信用風險，需要業內共同努力。”穆迪董事總經理、亞太區主管葉敏表示。

　　中誠信集團董事長、中誠信國際首席經濟學家毛振華認為，當前中國經濟增長進入筑底企穩階段，與此同時，債務違約風險在不斷累積，在這樣的背景下，應當把著力點放到防風險上，這其中，改革在債務風險的化解中扮演了重要角色。

　　毛振華認為，債市是貨幣投放的主要渠道，而我國債務風險來源之一就是巨量貨幣投放。對此，應當建立蓄水池機制。“而且應當尋找到那些適宜但尚未貨幣化的領域，如房貸資產等，開展證券化，吸納貨幣供給。”他說。

　　張英杰認為，隨著改革的深入，部分國有企業受國家信用的支持力度會下降，形成短期沖擊。但從另外一個角度上看，通過混合所有制改革、去杠桿等途徑，一些抗周期性、成長性好的企業將浮現出來，個體信用反而會得到加強。總體來看，國企改革的深入推進，有利于優質企業信用水平的提升。事實上，民營企業的蛻變正是如此，一些民營企業經過近年來的市場洗禮，一些落后企業已經出清，另一部分企業則通過重整獲得了更好的現金流，從而擁有更好的信用水平。

　　金融工具的創新，也有助于信用風險的防范。作為信用風險對沖工具，今年下半年，CDS（信用違約互換）在我國正式推出，為投資者手中的債券加了一道保險。通過購買CDS合約，在債券發生信用違約時，持有者將會獲得約定的補償，從而有效降低債券持有者的風險，一些金融機構已經陸續開展此類交易。隨著越來越多金融創新產品的應用和完善，信用風險鏈條將得到更好地補充，資本市場也會愈加完善。