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　　上周，國內債券市場出現首單違約，“11超日債”無法兌付利息事件大幅推高了投資者對信用債券風險的擔憂，高收益債市場利率一再飆漲。不少人士分析表示，今年隨著金融業去杠桿化，信用債風險爆發，債券利率水平會迎來一次重估，中低等級產品的信用利差將面臨擴大壓力。

　　● 黃倩蔚

　　超日債違約

　　引發市場利率分化

　　今年初，由于流動性相對寬松，債券備受追捧展開了一波牛市，信用利差從歷史高位明顯收縮到歷史中性水平。數據顯示，1月份以來，短端國債收益率下滑明顯，長端國債收益率下滑較小。通常年初的信貸投放較快，1~2月份也不例外，1月份新增信貸1.32萬億元，債券市場利率從1月初開始穩步下行，短期利率下行幅度較大，長端利率下行幅度緩慢。

　　但在信用債市場方面，高評級信用債回落幅度略大，低評級信用依然維持在高位。業內人士向媒體分析指出，超日債違約事件發生以后，高收益債反彈行情將宣告結束。后期信用利差將進一步擴大。

　　超日債2012年3月7日發行，發行規模10億元，期限5年，固定票面利率8.98%，每年3月7日為付息日。第二期利息的付息日是2014年3月7日，金額為8980萬元，根據公告僅能支付400萬元，償付比例不到5%。

　　宜信財富分析認為，這些無疑會推高債券市場的利率，因此未來債券利率高于歷史中值，可能將是常態，這也將限制債券利率的下降空間和未來債券的行情。

　　申萬證券分析師屈慶也向媒體分析表示，這次超日債利息無法正常兌付依然超出了市場預期，無疑會加大市場對信用風險的擔心，引發信用利差的向上重估。

　　實際上，從去年開始，低評級民企的信用債利率已經歷了一輪明顯的信用利差上升過程。某股份制銀行資金市場部資深債券人士進一步分析表示，目前我國信用債規模約在30萬億左右。預計今年二季度宏觀經濟可能會出現經濟下行，房地產持續降溫，商業銀行經營困難。債券也會迎來市場信用風險爆發，信用利率會進行重新估值，大中型國有企業利率大幅下降，民企利率大幅度上升。該人士分析指出，今年以來民企中長期債券產品發行已經很困難。

　　海通證券宏觀債券首席分析師姜超亦判斷，未來民營企業高收益債估值將受到系統性的影響，未來信用債的評級和定價將更加依據風險補償，低評級品種信用利差和評級利差會進一步拉大，意味著高評級企業和低評級企業之間的融資成本差異會擴大。

　風險溢價增加

　　信用債定價趨于理性

　　東北證券研究報告中也分析認為，從長期影響看，本次超日債的違約對中國債券市場的影響是積極的，其將促使債券市場評級的深化，使得信用風險的定價和交易成為可能，對違約率和違約損失的關注將成為信用債定價體系中重要環節，信用違約工具等金融創新產品有發展的空間。

　　其分析表示債券市場零違約不利于企業債定價機制的形成，而政府兜底在一定程度上使得債券定價與信用評估體系相對扭曲，此次超日債的違約事件，有助于債券市場制度完善和投資者樹立風險意識，有利于推動債券市場的信用評級、監督機制、信用風險量化和風險控制進一步理順。

　　屈慶也表示，盡管短期內信用利差面臨重估的壓力，但在中期內還難以爆發系統性信用風險的背景下，信用利差的重估意味著未來將有更好的投資機會。一旦短期內信用風險和流動性風險充分釋放，則低評級信用債將迎來更好的投資機會。同時，可以關注一些被錯殺的品種。

　　投資建議 注意信用債尾部風險 高評級債券或受追捧

　　超日債違約事件雖然對債市帶來影響較大，但是不少研究機構都認為，投資債券要從債券類別上區別對待，國債、政策性金融債等利率債的風險較小，估值回歸的動力最大，或可以增大配置利率債。

　　對于信用債而言，2014年企業經營可能仍舊困難，2014年城投債大約有3000多億的兌付小高峰，上半年比較多，目前又出現了信托兌付危機的問題，所以可能有個別的違約事件發生，都會牽動信用債市場的敏感神經，對社會的影響較大。宜信財富分析師建議減少配置信用債，可以增大配置高評級AAA和AA+的債券。

　　東北證券業分析認為，此次違約短期會使得債市信用利差擴大，風險偏好降低，低評級債券受影響，高評級短久期債券將受到投資者青睞。債券債項下調和主體展望為負面次數增多，拓寬了中低評級債券的隊伍，加重了信用市場的尾部風險累積。

　　低等級信用債的調整壓力比較大，投資者要規避鋼鐵、有色、水泥、電解鋁、平板玻璃、化工、船舶、采掘等行業的債券，預防大規模信用事件帶來的信用債違約風險和流動性風險，回避低信用評級債券的違約風險，以中高評級信用債為投資標的。

　　上述股份制銀行人士進一步分析指出，預計中國利率的拐點會發生在年中，因此預計上半年短端的利率將大幅下降。央行或在下半年下調存準率，市場擔心的高利率趨勢會在下半年趨緩。

　　光大銀行首席分析師盛宏清分析表示，央行上半年的基調，是保持銀行間市場流動性的合理和適度，這給企業發債提供了有較好的條件。如果企業評級水平較高，建議在上半年流動性充裕的時候發債。“現在是發債比較好的窗口期。資金量出現寬松。債券市場和利率互換市場的利率都有下降。整個股份制銀行負債資金成本在2.6%-2.8%左右，資金水平適中預計下半年會往偏緊方向稍微發展。”

　　央行統計數據顯示，2013年，廣東社會融資總規模達到1.38萬億元。截至2014年1月末，已有167家廣東企業累計發行各類債務融資工具532期，融資總額6123億元；1月末各類債務融資工具余額達3039億元，同比增長7.8%。銀行間市場已經成為廣東企業最重要的直接融資渠道。